每经记者：金喆 每经剪辑：魏官红赌钱app下载

康方生物濒临上市以来的最大危境。

5月24日（上周五）早盘，康方生物（HK09926，股价34.300港元，市值296.99亿港元）跌幅一度迫临45%。那时，有商场传言称，康方生物在好意思国临床学会（ASCO）上露馅的一项AK112中国三期临床数据不足预期。尽管康方生物董事长夏瑜在午间遑急召开电话换取会，给投资东谈主吃“宽心丸”，但是公司当日股价依然重挫22.89%。

5月27日（本周一）开盘，康方生物下落越过7%，当日收盘跌幅接近5%。

视觉中国图

5月28日（本周二），康方生物不息下落，收盘跌幅为3.11%。

一向慎重的康方生物两个交游日市值挥发近百亿元，究竟是一场商场情谊发酵引起的“错杀”，如故估值逻辑的震动？什么是康方生物股价下落的导火索？《逐日经济新闻》记者顺着时刻线张开了看望。

商场上：抛售者的“预期”是什么？

5月24日和5月27日两个交游日，康方生物累计跌幅超25%，市值挥发近百亿元。其中，5月24日换手率为13.33%，成交量为1.15亿股，成交额为39.92亿港元。资金流向数据方面，当日康方生物主力资金净流出1.34亿港元，超大单资金净流出1.18亿港元，大单资金净流出1502.93万港元，中单资金净流入1.18亿港元，小单资金净流入1.42亿港元。

康方生物是国内优秀的Biotech（生物科技企业）之一。据LiveReport大数据梳理，铁心3月6日，绝大无数港股18A公司照旧破发，而康方生物以178.12%的涨幅排第一。

记者详确到，5月24日上昼开盘后，康方生物仓卒向下。康方生物是更正药的明星企业，市值永恒超400亿港元，如斯大的跌幅简直荒野。康方生物董事长夏瑜也在电话会上直呼吃惊，没思到股价走势和预期是不同的场合。

许多医药投资者彼此交流找原因，其中一条音问援用了当日ASCO露馅的AK112三期临床筹谋数据，称康方生物AK112颐养EGFR-TKi经治中国III期临床数据不足预期。

不少投资者转发这则音问。随后，康方生物加快下落，跌幅一度迫临45%。

AK112三期临床数据露馅的关连传言，为何会引起如斯大的震动？一位不肯具名的投资东谈主士以为，此前外界对这款双抗录用了太多渴望。肺癌又是个超等商场，据弗若斯特沙利文数据，中国EGFR-TKI商场瞻望2025年将增长至368亿元。依沃西（AK112/SMT112）单抗针对的是EGFR颐养失败的患者二线颐养，思象空间远大。如若AK112疗效欠安，粗略只可和其他的PD-1打平手，那么这款PD-1/ VEGF双抗的买卖边缘效益就会大大裁汰。

对此，有小部分捏仓康方生物、但不肯具名的投资机构东谈主士对《逐日经济新闻》记者示意，康方生物股价大幅下落主要如故因为PFS（无进展糊口期）的全齐值，二期数据太亮眼，三期（看起来）变差，有些机构第一嗅觉是PFS不够好。治理层提到HR（风险比）的数据很优秀，但部分投资者以为莫得反应在OS（总糊口期）上，存在矛盾的地方。另外，科伦博泰SKB264的ADC临床数据对康方生物AK112的外洋预期影响很大。

在他看来，总体上康方生物治理层在电话会中的闪现合理，上述问题齐得等以后更多信得过全国数据揭晓。2024年以来港股新药ETF平均跌幅20%，康方生物更多是补跌。“机构抱团很紧，一朝莫得向好的边缘变化，就砸盘了。”

不雅点一：是“错杀”，被空头狙击

近日，医药投资者齐在磋议康方生物，公司股价大幅变动的原因也关系着扫数更正药板块的估值逻辑重构。北京神农投资总司理陈宇示意，康方生物是中国更正药的代表公司之一，估值应概括洽商上市新药和管线的价值，以及公司团队智商和更正药商场的将来。

即使是投资东谈主对AK112的三期临床数据有不同解读，频繁基金司理也不会聘用腰斩式清仓。表面上，康方生物5月24日在开盘35分钟内砸跌约45%的卖出不像是多头出货，更像是一场荒野而经典的空头狙击。

陈宇说，在砸盘的同期，网上充斥着各式不足为训的“小作文”，如若不是对公司特殊了解，不是对AK112特殊有信心，很容易被吓到。这种公论造势、资金突击的手法，（在成本商场上）倒也常见。

为何空头要聘用“狙击”康方生物？在陈宇看来，领先，康方生物有鼓胀的成交量，且股价“木秀于林”，是一个膘肥肉厚的交游野心。第二，处于要津博弈点。重磅药将获批上市，要紧临床数据露馅，公司股价已隐含部分利好信息。第三，短期订价权仍由外资主导，诱骗孳生器用，不错期骗数据解读的弄脏期作念空或价差交游赚钱。

他还提到，AK112的要紧临床数据露馅时刻是北京时刻凌晨，大部分机构来不足进行久了研判。一朝股价一忽儿波动，多头无法实时反应。况兼通过建立逻辑罗网，创作“小作文”进行传播，不错在短期内酿成足以影响商场的融会差。

陈宇示意，投资者更关注，AK112的上市给些许患者家庭带来但愿。期待与全国药王K药的头雠敌现实取得得手。

在投资者交流平台上，有东谈主把锋芒指向亚洲著名对冲基金Segantii Capital，5月2日，Segantii Capital被监管方面指控涉嫌内幕交游。有商场音问以为，Segantii Capital在5月23日文书关闭，可能因算帐股份引起康方生物股价大幅下落，进而引起商场慌张，导致进一步下落。

记者从关连渠谈了解到，3月康方生物以每股配售股份47.65港元的价钱配股筹资时，Segantii Capital也参与了配股。但由于捏股比例不到5%，莫得达到露馅条目。

就上阐明法的信得过性，5月27日，《逐日经济新闻》记者向Segantii Capital发去采访邮件，铁心发稿，未得到回话。

不雅点二：预期生变，估值追念感性

也有不雅点以为，康方生物股价大幅下落不是被“错杀”，而是估值追念感性。

目下，中国已有五款三代EGFR-TKI上市，笼罩一线和二线妥当症，但三代药物耐药的问题仍莫得处分，AK112、科伦博泰TROP2 ADC SKB264、百利天恒的EGFR/HER3双抗ADC BL-B01D1等，齐但愿成为克服EGFR耐药的后劲疗法。

医药行业资深东谈主士“阿基米德”对记者示意，关于AK112-301的筹谋有两个不成免俗。一是跟着样本量扩大，国内III期临床数据变差是深广怡悦；二是国内肿瘤药物+化疗，临床检核对照组多聘用劝慰剂+化疗，而敌手照旧开动作念PD1/L1+ADC III期临床，康方生物莫得ADC药物，照旧逾期了。永恒而言，AK112竞争力下降了，商场空间被挤压。他还说起AK112的安全性数据。据康方生物妥洽公司Summit近日公告，61.5%采纳依沃西单抗聚合化疗的患者发生≥3 级颐养关连不良事件（TEAEs），而单独采纳化疗的患者这一比例为49.1%；常见的≥3级TEAEs是化疗关连不良事件。

“化疗不良反应正本较高，而AK112安全性数据更差，这个情况比三期临床中位PFS、ORR数据下滑更严重。”阿基米德以为，设立更正药的基金莫得太多优质标的可选，在康方上存在一定经过的抱团，AK112有了概略情味，导致投资逻辑出现不合。

虽然，关于拿照旧获批上市的III期数据与不协筹谋数据平直作念药物成果横向对比，多位投资东谈主士不认同。在对照组方面，大家的EGFR-TKI耐药患者齐繁难有用决议，属于严重未被隆盛的临床需求，包括K药和O药同妥当症筹谋均先后以失败告终，模范疗法等于劝慰剂+化疗，以此行动对照莫得问题，包括FDA和NMPA齐是认同的。在PFS和OS方面，AK112入组的患者86%为三代TKI药物耐药，按照国内颐养指南进行的序贯疗法，大部分患者先后使用一代或二代TKI药物，再使用三代TKI，耐药后患者体格情景会差许多，因此从PFS和OS全齐值上有所下降是十分平时的。另外，PFS数据比II数据差，原因亦然II期筹谋并莫得这样高的三代TKI耐药患者比例。在安全性方面，三代TKI耐药患者的耐受性也会彰着更差，反应在安全性上数据比II期削弱也完全妥贴轨则。而国产PD-1+化疗的获批疗法同妥当症安全性数据为56% vs 49%，反应出AK112的安全性与PD-1止境，行动双靶点产物已实属不易。

这样的商场不雅点不合，在券商答复里也有相应呈现。

富瑞发表答复称，将康方生物野心价由原先50港元降至38港元，保管“买入”评级，以为于好意思国临床肿瘤学会(ASCO)年会的摘记，重设了该行对公司研发的新药Ivonescimab(PD-1/VEGF双特异性抗体，研发代号：AK112)的预期。富瑞以为，尽管AK112得回国度药监局批准，但是，ASCO露馅上述妥当症的III期临床数据不足预期的高。该行以为康方的AK112或面对强生的双抗药Rybrevant的强劲竞争。同期，将康方2024年收入及每股盈利预测分袂调低14%及26%，全年每股弃世由原先0.35元东谈主民币，颐养至每股弃世0.44元东谈主民币。

摩根士丹利筹谋答复称，康方生物将来30天股价约有70%至80%机率高潮，野心价64港元，予“增捏”评级。中信里昂(CLSA)、中信证券、建银国际则分袂发布研报，赐与康方生物保管“买入”或跑赢大盘评级，野心价分袂为68.8港元、57.00港元、56.2港元。

摩根士丹利闪现，是由于康方生物旗下AK112-303药物获国度药品监管局批准，用于颐养（EGFR）突变非小细胞肺癌难治性患者。上述药物是内地所批准的第二个双特异性抗体药物，并由康方生物所研发。因而保管对上述药物营业收入阐扬得手的基本预期，并以为应该会令目下股价水平成为一个成心的切入点。

前述投资东谈主士也分析以为，AK104和AK112两款双抗是康方生物估值的主要构成部分，当今AK112发生变化，会影响机构对康方的估值。至于后续有莫得可能翻盘，得看AK112与K药头雠敌放哨的临床数据。